Workday Aktie Prognose Workday schlägt alle Erwartungen. Beginnt jetzt der nächste Höhenflug?

Kursziel Allzeithoch und mehr? Wenn es um unterschätzte Potenziale geht, könnte Workday die Antwort sein.

Warum Workday jetzt ins Rampenlicht gehört

Der Kurs von Workday hat sich zuletzt gut entwickelt, aber einigen anderen Anbietern von Business-Software, wie beispielsweise Salesforce und ServiceNow, hinkt man erheblich hinterher.
Die drei Unternehmen haben zwar einen unterschiedlichen Fokus, aber im Kern zielen sie alle auf dasselbe ab: Sie alle sind Problemlöser.

Mit Salesforce lässt sich unter anderem das Kundenmanagement effizient gestalten, ServiceNow regelt das IT- und Workflow-Management und Workday HR und Finanzen. Das ist natürlich eine grobe Vereinfachung, denn alle drei bieten Services an, die weit darüber hinausgehen, aber das sind die Kernprodukte.

Ausgehend von diesen Kernprodukten haben alle drei etliche andere Produkte und Services gebaut, die man den Bestands- und Neukunden verkaufen kann. Alle drei setzen auf Abos und bei allen dreien sind die Dynamiken ähnlich.

In den zurückliegenden fünf Jahren verzeichneten Salesforce und Workday jeweils ein Umsatzwachstum von knapp über 15 %, bei ServiceNow waren es 24 %.
Der freie Cashflow von Salesforce kletterte durchschnittlich um 21,7 % und bei Workday und ServiceNow jeweils um etwa 31 %.

Wenn die Trader aufspringen …

Das sind natürlich nicht die einzigen Faktoren, die eine Rolle spielen, aber wenn man sich andere Kennzahlen wie die Profitabilität und die Kapitaleffizienz anschaut, kommt man zu einem ähnlichen Ergebnis.
Workday sollte höher bewertet sein als Salesforce und es gibt keinen triftigen Grund, warum Workday wesentlich günstiger als ServiceNow sein sollte.

Sind die Prognosen richtig, würde der P/FCF von Workday im kommenden Geschäftsjahr auf 29,6 sinken, bei Salesforce auf 24,8 und bei ServiceNow auf 55,6.

Das größte Potenzial lässt sich aus meiner Sicht bei Workday ableiten, wenngleich Salesforce auch unterbewertet erscheint.

Die Diskrepanz dürfte vor allem auf charttechnische Faktoren zurückzuführen sein. ServiceNow hat die relevanten Hochs aus 2021 und 2023/2024 durchbrochen und ist danach zu einem typischen Höhenflug übergegangen, der vor allem von kurzfristigen Tradern getragen wird.
Salesforce hat die relevanten Hochs ebenfalls durchbrochen und in den letzten Monaten eine 50%-Rallye hingelegt.

Bei Workday ist das noch nicht geschehen, wird es aber mit hoher Wahrscheinlichkeit noch.

Nach den letzten beiden Quartalszahlen ist es jeweils zu Kurssprüngen gekommen und das Geschäft entwickelt sich gut. Zuletzt konnte der Umsatz um 16 % und der Gewinn um 21 % gesteigert werden.

Im kommenden Geschäftsjahr sollen der Umsatz um 13 %, der Gewinn um 17 % und der freie Cashflow um 23 % zulegen. Die Aktie dürfte in etwa ein Potenzial haben, welches den Gewinn- und FCF-Steigerungen entspricht.

Geschäftsmodell

Workday ist einer der führenden Anbieter cloudbasierter Computersoftware für Rechnungswesen, Personalverwaltung und Unternehmensplanung.

Das Kernstück ist das Human Capital Management (HCM), mit dem selbst international agierende Konzerne die Arbeitsstunden, Überstunden, Feiertage und weitere Details von Mitarbeitern erfassen und die Löhne automatisch berechnen können.

Das hört sich im ersten Moment trivial an, ist es aber nicht. Und an dieser Stelle enden die Möglichkeiten der Workday-Systeme auch nicht.

Egal ob Buchhaltung, Finanzen, HR oder Entgeltabrechnung: Workday deckt alle angrenzenden Themen ab. Die Analyse von Finanzen, Personal, operativen Themen, das Personalmanagement, Talentakquise, Projekt- und Ressourcenmanagement, Zeiterfassung, die Planung von Budgets, Vertrieb und so weiter.

Darüber hinaus können alle vorliegenden Datensätze eingehend analysiert werden.

Im Endeffekt benötigt jedes Unternehmen ab einer gewissen Größe Systeme, um diese Herausforderungen zu meistern, und immer mehr setzen auf Workday.

Gleichzeitig baut Workday die Anwendungsmöglichkeiten immer weiter aus. Derzeit deckt man einen der wichtigsten Bereiche von ERP-Systemen ab, jedoch noch lange nicht alle.

Die Kombination aus neuen Kunden und neuen Anwendungsfeldern hat in der Vergangenheit zu erheblichem Wachstum geführt und dürfte es auch in Zukunft.

Workday wächst also nicht nur durch die Gewinnung von Neukunden, sondern durch neue Services, baut auch konsequent das Geschäft mit den Bestandskunden aus.

Doch das sind nicht die einzigen Pluspunkte von Workday.
Das Geschäft ist gut skalierbar, nicht kapitalintensiv und hat eine hohe Kundenbindung.

Gut skalierbar bedeutet, dass die Kosten für jeden weiteren Kunden, den man gewinnt, gering sind.
Entwicklungskosten fallen beispielsweise nur einmal an, unabhängig davon, ob ein Produkt am Ende von 1.000 oder 10.000 Kunden genutzt wird.

Die hohe Kundenbindung ergibt sich aus der hohen Qualität der Plattform von Workday, aber auch dadurch, dass eine Umstellung auf andere Systeme äußerst aufwendig ist.

Wer nicht aus den Fehlern der Vergangenheit lernt, ist verdammt, sie zu wiederholen. Workday ist ein Paradebeispiel.

Ein Unglück kommt selten allein

Die Berichtssaison nimmt munter ihren Lauf, doch wer gestern Quartalszahlen vorgelegt hat, hatte wohl einfach Pech.
Dell notiert nach den Quartalsergebnissen 11 % im Minus, Crowdstrike hat um 6 % nachgegeben, Autodesk und HP Inc. jeweils um 8 %.

Workday hat 10 % an Wert verloren. In Summe wurden etliche Milliarden an Börsenwert vernichtet.
Ein Tag ist längst kein Trend, aber es wäre durchaus möglich, dass wir gerade dabei sind, in eine neue Börsenphase einzutreten, in der nicht mehr alles blind gekauft wird.

Eine Überraschung wäre das nicht, denn die Kurse der meisten Aktien sind inzwischen so hoch, dass eine hervorragende Entwicklung bereits eingepreist ist. Darüber hinaus wäre es auch nicht das erste Mal, dass die Stimmung plötzlich dreht.

Der Wind kann jederzeit drehen

In den letzten Jahren ist das schon mehrfach geschehen. Bis Ende 2021 waren Wachstumsaktien außerordentlich beliebt, aber unter dem Strich ist so gut wie alles durch die Decke gegangen.
Selbst mittelprächtige Geschäftszahlen wurden blind gekauft.

Im darauffolgenden Jahr drehte der Wind um 180 Grad. Wachstumsaktien wurden in den Boden gehämmert und selbst die besten Geschäftszahlen wurden nicht honoriert.
Der Kurs von Workday kollabierte beispielsweise von 307 auf 128 USD, obwohl man einen Gewinnsprung von 36 % verzeichnet hatte.

Am Ende folgte der Aktienkurs natürlich den Fundamentaldaten, aber kurzfristig kam es zu einer vollständigen Abkopplung. In den letzten Monaten haben wir dasselbe erlebt, nur umgekehrt.
Die meisten Aktien sind exorbitant stärker gestiegen, als es die Fundamentaldaten rechtfertigen würden.

Was schlussfolgern wir daraus?

Die Stimmung kann ohne Vorwarnung kippen, und wenn das passiert, kann das Kursgeschehen komplett drehen.
Werden gute Zahlen über einen längeren Zeitraum ignoriert, ergeben sich dadurch Gelegenheiten. Steigen die Kurse sehr viel stärker, als die Geschäftszahlen es rechtfertigen, drohen herbe Kursverluste.

Die Sache ist so trivial, wie man es sich nur vorstellen kann, und trotzdem handelt die Mehrheit an der Börse nicht nach diesen einfachen Grundsätzen, sondern rennt irgendwelchen Trends hinterher.
Die Kursentwicklung belegt das eindeutig. Daran besteht nicht der Hauch eines Zweifels.

Ich persönlich erlebe das tagtäglich. Ständig werde ich gefragt, ob man jetzt nicht noch bei Aktie XY einsteigen soll, nachdem sie bereits 300 % oder 500 % zugelegt hat. Ich werde es nie verstehen. Nein, in den seltensten Fällen lohnt sich ein Einstieg dann noch. In den meisten Fällen ist die Aktie nach einer Kursexplosion um mehrere hundert Prozent überbewertet.

Auch diese Erkenntnis ist so trivial, wie man sich nur vorstellen kann, und trotzdem wird das Gegenteil getan.
Und dann wundern sich die meisten Kleinanleger, warum ihre Performance so miserabel ist …

Sie müssen Aktien kaufen, wenn sie gerade unbeliebt sind, obwohl das Geschäft gut läuft. Denn irgendwann werden sie wieder beliebt, weil das Geschäft gut läuft.

Dadurch erhält eine Aktie dann doppelten Aufwind, durch die steigenden Gewinne und durch die steigende Bewertung.
Damit wären wir bei der dritten Erkenntnis, die nicht trivialer sein könnte.

Die menschliche Psyche

Auch dafür ist Workday ein dienliches Beispiel. Denn nachdem die guten Zahlen über eine gewisse Zeit ignoriert wurden und die Aktie unbeliebt war, wurde sie wieder beliebt und der Kurs kletterte von 128 auf über 300 USD.

So läuft das an der Börse und daran wird sich nie etwas ändern, weil sich an der menschlichen Psyche nie etwas ändern wird. Wir sind psychologisch gar nicht dafür ausgestattet, an der Börse Erfolg zu haben.
Nahezu alle Methoden, die zu überdurchschnittlichem Erfolg an der Börse führen, widersprechen unseren Instinkten.

Wir fühlen uns in der Gruppe wohl und sind Herdentiere. Daher wollen wir kaufen, wenn die Kurse gerade durch die Decke gehen, und wir verfallen in Panik, wenn die Kurse purzeln.
Zumindest trifft das auf die absolute Mehrheit der Menschen zu und die meisten werden diese natürlichen Tendenzen auch nie überwinden können. Es ist in unseren Genen „hard coded“, dass die Gruppe Schutz bietet. Das gilt überall, nur an der Börse nicht.

Das ist auch der Grund, warum Außenseiter und Eigenbrötler wie Warren Buffett oder Peter Lynch die erfolgreichsten Investoren sind.

Lässt Sie das kalt?

Oder lässt es Sie wirklich kalt, wenn eine Aktie in Ihrem Depot über Nacht um 10 % eingebrochen ist?
Selbst wenn ich Ihnen jetzt vorbete, wie gut die Zahlen von Workday ausgefallen sind: Insgeheim werden Sie trotzdem denken, dass irgendetwas faul sein muss. Wenn man will, findet man immer etwas.

Wir schauen uns die Quartalsergebnisse aber trotzdem an. Der Gewinn lag mit 1,89 USD je Aktie weit über den Erwartungen von 1,72 USD. Mit einem Umsatz von 2,16 Mrd. USD hat man die Analystenschätzungen von 2,13 Mrd. USD ebenfalls übertroffen.
Auf Jahressicht entspricht das einem Umsatzplus von 16 % und einem Gewinnsprung von 21 %.

Der freie Cashflow war im dritten Quartal von 391 auf 359 Mio. USD rückläufig. Betrachtet man die 9-Monats-Zahlen, ist der positive Trend jedoch intakt und der FCF konnte von 970 Mio. auf 1,17 Mrd. USD gesteigert werden.

Da das Geschäft gut skalierbar und nicht kapitalintensiv ist, nutzt man den Großteil der frei verfügbaren Mittel, um Aktien zurückzukaufen.
Mit einem Barmittelbestand von 7,2 Mrd. USD, was mehr als einem Zehntel des Börsenwerts entspricht, ist das Unternehmen gut kapitalisiert.

Ausblick

Die neuesten Entwicklungen bei Workday zeigen eine beeindruckende Dynamik, angetrieben durch starkes Wachstum im Bereich KI-Lösungen, strategische Kundengewinne und eine steigende Nachfrage nach Full-Suite-Lösungen.

Etwa ein Drittel der Kundenerweiterungen im dritten Quartal haben bereits KI-Lösungen wie Talent Optimization, Xtend Pro und Recruiter Agent enthalten. Recruiter Agent sticht besonders hervor, denn das Auftragsvolumen (ACV, Annual Contract Value) hat sich im Vergleich zu Q2 mehr als vervierfacht.

Laut Workday haben sich die neuen KI-Lösungen als zentraler Wachstumstreiber herausgestellt. Daher will man verstärkt in diesem Bereich investieren. Dasselbe gilt auf Kundenseite.

Der Wert aller ausstehenden Aufträge konnte im Jahresverlauf um 20,3 % auf 22,2 Mrd. USD gesteigert werden. Der Auftragsbestand für die kommenden 12 Monate kletterte um 15,3 % auf 6,98 Mrd. USD.

Für das kommende Geschäftsjahr stellt man einen Umsatzsprung um 14 % auf 8,8 Mrd. USD in Aussicht. Das Abo-Geschäft soll um 17 % auf 7,70 Mrd. USD zulegen. Die operative Marge (Non-GAAP) soll unverändert bei 25,5 % liegen.
Der Ausblick liegt demnach leicht unter den bisherigen Erwartungen, was auch der Hauptgrund für den Kurssturz sein dürfte.

Übergeordnet ist die Aktie klar bullisch, das Kursgeschehen ist jedoch von hoher Volatilität geprägt. Nach einzelnen Quartalen kommt es immer wieder zu massiven Kursbewegungen.

Wird der vorbörsliche Kurssturz auf 243 USD im regulären Handel bestätigt, wird dadurch ein prozyklisches Verkaufssignal mit möglichen Kurszielen bei 235 – 238 und 222 USD ausgelöst. Eine weitere mögliche Anlaufstelle liegt bei 200 – 210 USD.

Gelingt hingegen eine schnelle Rückkehr über 245 USD, entspannt sich die Lage. Über 250 USD könnte die Aktie auch unmittelbar wieder auf Rallye umschalten.

Nach diesem Motto wird an der Börse gehandelt. Wer das durchschaut und langfristig denkt, gewinnt. Die Kurzsichtigkeit der Börse entlarvt.

Diese Mechanismen muss man durchschauen

Die Börse hat ihre ganz eigenen Mechaniken. Viel davon erscheint auf den ersten Blick nicht logisch, ist es jedoch bei näherer Betrachtung. Andere Dinge ergeben überhaupt keinen Sinn, sind jedoch leicht zu durchschauen.

Dazu gehört beispielsweise die unsägliche Kurzsichtigkeit des Marktes. Wer hinter die kurzfristigen Kursbewegungen schauen kann und stattdessen eine langfristige Sichtweise einnehmen kann, hat enorme Vorteile.

Erst vor wenigen Tagen hatte ich das anhand von Palo Alto aufgezeigt, heute flattert mit Workday das nächste Paradebeispiel ins Haus.

Vor etwa drei Monaten wurde die Aktie weitgehend sinnfrei abverkauft, weil mal wieder von Quartal zu Quartal gedacht wurde, statt langfristig zu denken:
Workday übertrifft die Erwartungen – Aktie bricht ein

Kurz zusammengefasst:
Workday hatte die Umsatz- und Gewinnerwartungen übertroffen. Gleichzeitig hatte man jedoch die Umsatzprognose (subscription revenue) von 7,73 – 7,78 auf 7,70 – 7,73 Mrd. USD leicht gesenkt und die Margenerwartung erhöht.

Komplett überzogene Kursreaktion

Unter dem Strich war die Anpassung marginal, die Prognose für den Umsatz wurde schließlich um weniger als 1 % gesenkt. Die Aktie rauschte dennoch um 12 % in die Tiefe.

Zitat:
„Die Kursreaktion ist typisch, ergibt aber wenig Sinn. Denn die Anpassung der Prognose ist nicht substanziell und die zugrundeliegenden Trends sind intakt. Das zeigt der Auftragsbestand eindeutig. Der Auftragsbestand für die kommenden 12 Monate konnte um 17,9 % auf 6,60 Mrd. USD gesteigert werden und die Aufträge für die kommenden 24 Monate sogar um 24,2 % auf 20,68 Mrd. USD.“

Hinzu kam, dass aus meiner Sicht die Prognose für den freien Cashflow zu niedrig war.

Wir lagen richtig. Die Schätzungen waren viel zu niedrig

Gestern hat Workday ein Update geliefert und das spricht dafür, dass diese Einschätzung richtig war.

Der Gewinn lag mit 1,75 je Aktie weit über den Erwartungen von 1,62 USD. Der Umsatz übertraf mit 2,09 Mrd. die Analystenschätzungen von 2,07 Mrd. USD ebenfalls.

Auf Jahressicht entspricht das einem Umsatzplus von 17 % und einem Gewinnsprung um 22 %.
Der freie Cashflow konnte sogar um 43 % auf 516 Mio. USD gesteigert werden, was in etwa 2,46 USD je Aktie entspricht.

Der Auftragsbestand für die kommenden 12 Monate konnte um 16 % auf 6,80 Mrd. USD gesteigert werden und der gesamte Auftragsbestand sogar um 21 % auf 21,58 Mrd. USD.
Das Wachstum dürfte sich also in ähnlicher Weise fortsetzen.

Da Workday 7,4 Mrd. USD an Barmitteln besitzt und keine Nettoschulden hat, hat man bereits damit begonnen, eigene Aktien einzuziehen.
Im letzten Quartal hat man dafür 309 Mio. USD aufgewendet und jetzt weitere Buybacks mit einem Volumen von 1,0 Mrd. USD beschlossen.

Ausblick und Bewertung

Plötzlich ist alles vergessen, was nur ein Quartal zuvor zu einem Kurssturz geführt hat. So kurzsichtig ist die Börse und so leicht durchschaubar sind manche Entwicklungen.

Da Workday den freien Cashflow in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres um 39 % auf 807 Mio. USD steigern konnte, erscheint es immer unwahrscheinlicher, dass die derzeitigen Konsensschätzungen richtig sind.

Das Szenario, das ich in der letzten Analyse gezeichnet hatte, scheint daher aufzugehen.
Die Prognostiker dürften sich erheblich verschätzt haben.

Es ist anzunehmen, dass die bisherigen Konsensschätzungen, die einen leichten Rückgang des FCF um 2 % auf 7,12 USD je Aktie vorsehen, revidiert werden müssen. Aus heutiger Sicht ist es mindestens genauso wahrscheinlich, dass der freie Cashflow in diesem Jahr im deutlich zweistelligen Prozentbereich steigen wird.

Nehmen wir an, der FCF verbessert sich um 10 % auf 8,00 USD je Aktie, dann liegt der forward P/FCF bei 28,9.
In den letzten fünf Jahren wurde Workday durchschnittlich mit einem P/FCF von 51,8 bewertet.

Bestätigt sich der vorbörsliche Kurssprung auf 251 USD im regulären Handel, kommt es zu einem prozyklischen Kaufsignal mit möglichen Kurszielen bei 264 – 267 USD und 277 – 280 USD.